文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要(yào)是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期(qī)结束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续(xù)政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走(zǒu)款可(kě)能对银(yín)行间流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于未来一(yī)个月(yuè)资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠(gāng)杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策(cè)力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延(yán)续政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位▍风险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

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