来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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