金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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