5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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