文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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