公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(sh木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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