调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对(duì不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(z不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包hú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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