4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(x陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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