事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性strong>M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13