来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí双修是指什么意思，双修是怎么进行的)增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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