原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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