金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估前肖是指哪几个生肖值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行前肖是指哪几个生肖估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从前肖是指哪几个生肖而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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