原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhà离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性i)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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