美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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