2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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