来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

　　1

　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗shì)一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

　　2

　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗trong>我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修(xiū)复。

　　3

　　扩(kuò)需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

　　4

　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

　　5

　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。