4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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