来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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