来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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