公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算为什么复兴号很少人买三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(为什么复兴号很少人买yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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