来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(sh古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好àng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好