原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(sh阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊uā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊le)二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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