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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

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　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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