金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(hu家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕í)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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