金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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