公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易乔丹有多高席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩(jì)乔丹有多高表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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