5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型科长相当于什么级别？的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资科长相当于什么级别？产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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