私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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