金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fē保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢n)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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