5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗>

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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