来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(sh华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思uāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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