金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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