4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(y蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ú)彭博一致预(y蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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