近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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