4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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