来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē太深是一种什么体验，太深是不是不好)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(d太深是一种什么体验，太深是不是不好uì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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