5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(z丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗hòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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