金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行(xíng)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修(xi山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗ū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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