金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(ku幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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