文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(j甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女ué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wè甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女i)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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