金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)马斯克会加入中国国籍吗大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de马斯克会加入中国国籍吗)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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