私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投(t两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音óu)资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提(tí)出(chū)规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构(g两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音òu)、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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