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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(z丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗hōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(f丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗èi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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