近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shregretted用法及例句，regret的用法和例句í)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低(regretted用法及例句，regret的用法和例句dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随regretted用法及例句，regret的用法和例句政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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