2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(q双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的íng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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