来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克(kè)服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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