调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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