事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味rong>《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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