文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(f日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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