5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。<阅历是什么意思/p>

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据阅历是什么意思显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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